本文摘要：PX：大型炼化装置成功投产2019年产能增幅基本合乎预期全球PX生产能力主要集中于在亚洲，而亚洲的生产能力主要集中于在中国、韩国、日本和中国台湾。

PX：大型炼化装置成功投产2019年产能增幅基本合乎预期全球PX生产能力主要集中于在亚洲，而亚洲的生产能力主要集中于在中国、韩国、日本和中国台湾。截至11月底，亚洲PX生产能力(并未包括浙石化)为5610万吨，预计全年追加生产能力为1190万吨，其中国内追加1040万吨，同比快速增长71%，基本合乎预期。恒力石化(600346,股吧)生产能力450万吨的装置3月切断1线、6月切断2线，彭州石化的装置5月开始生产能力上修10万吨，辽阳石化的装置7月开始生产能力扩展20万吨，海南炼化生产能力100万吨的装置8月投产，中化弘润生产能力60万吨的装置9月投产，恒逸文莱的装置11月切断仅有流程，浙石化生产能力400万吨的新装置早已在12月中旬将200万吨的生产能力切断仅有流程，目前第一船PX已运往，预计2020年年初可以算入总生产能力。表为PX年度供需情况(单位：万吨)随着PX新的装置的大量投产，PX加工费很快传输。

恒力的新装置投产3月投产之前，PX加工费为500—600美元/吨，正处于高位，而转入3月，恒力投产超强预期，PX市场告吹积极性加剧，PX加工费暴跌。到5月中旬，加工费一度大跌至一体化装置的成本300美元/吨以下。随后，PX工厂挺价意愿强化，部分装置缩短检修期，市场买盘减少，加工费小幅上升。

转入下半年，PX新的装置投产预期下，PX加工费再度膨胀，随着海南炼化和中化弘润装置的投产，PX加工费还将近300美元/吨，高于一体化装置的平均值加工费。随后，恒逸文莱、浙石化的装置投产成功，PX加工费传输到250美元/吨。2020年亚洲市场转入供应不足阶段“十三五”是我国民营炼化一体化项目的投资高峰，2019年，国内PX追加生产能力早已集中于投产。

2020年，亚洲市场，还包括我国，追加生产能力并不多，主要是沙特Jazan的装置、我国海富集团一期生产能力100万吨的炼化装置和中化泉州生产能力80万吨的装置。表为2020—2021年PX追加生产能力情况2019年年底恒逸文莱生产能力150万吨的装置、浙石化生产能力400万吨的装置投产，即便2020年追加生产能力不多，亚洲地区PX市场也将转入供应不足阶段。

从投产节奏看，国内规划的两套PX装置的投产时间比较靠后，大概率在四季度，而明年上半年PTA追加生产能力较多，随着PTA新的生产能力的投入，原料PX的市场需求也将减少。再行考虑到二季度是传统的PX装置检修季，预计，PX加工费将经常出现结构性修缮机会。PTA：供应由偏紧向不足改变2019年利润低企性刺激动工2015年之后，其他工业品也开始展开供给侧改革，PTA及其下游聚酯产品在熊市中经历了一波领先生产能力出局浪潮。

近两年，PTA生产能力增长速度上升。2019年上半年，生产能力变动并不大，2月中旬福海创生产能力150万吨的装置重新启动，5月下旬四川晟约生产能力100万吨的装置出料。

下半年，新凤鸣(603225,股吧)生产能力220万吨的装置于11月底出料。PTA行业呈现出寡头独占格局，前三大供应商逸丰(生产能力占到比26.2%)、恒力(生产能力占到比13.5%)、福化福海创(原翔鹭)(生产能力占到比9.18%)的生产能力占到行业总生产能力的48.9%，在行业中具备意味著话语权。总结PTA供需格局，2019年展现出出有三大特点。

其一，追加生产能力不多，但低利润增进低动工，产量减少显著。2019年，PTA追加装置仅有两套，投产时间也比较靠后，由于市场需求末端产生大量追加，上半年PTA现货市场货源紧绷。

此外，恒力PX装置投产成功，且成本松动，而PTA生产保持了较高的加工费，部分PTA工厂不受利润性刺激超负荷生产，现货市场预期的去库变成累官库。其二，后期规划生产能力较小，供应预期充裕，主流供应商态度改变。

2020年国内大炼化装置集中于上马，随着新的生产能力的投入，PTA供应将逐步减少，加工费将随之下降，主流供应商的态度由买入现货向预售现货改变。其三，平均值加工费较高，但下半年传输显著。

截至2019年12月中旬，PTA年内平均值加工费为1068元/吨，正处于是将近7年来的最低水平，较2018年快速增长9.2%。PTA加工费低企，一方面来自成本末端PX价格暴跌，另一方面来自供应末端预期放量，下半年PTA加工费大幅度走低，在500元/吨左右。

目前，PX和PTA加工费皆已传输至偏低水平，之后膨胀的空间并不大。同时，随着新的装置的逐步投产，供应不足预期下，加工费很难显著下跌。

表为PTA年度供需情况(单位：万吨)明确来看，2019年，我国PTA自给率维持在98%的高位，装置动工平稳，平均值开工率多达94.3%，较2018年提升5个百分点，全年产量预计在4470万吨，同比快速增长9.5%。此外，2019年，我国进口PTA100万吨，出口68万吨，其中3—4月和6—7月内外盘套利窗口关上，进口量大幅度减少，全年表观消费量为4502万吨，同比快速增长10.6%。

2020年累官库预计多达100万吨表为2020—2021年PTA计划追加生产能力2020年，PTA计划追加生产能力1090万吨，上半年主要是恒力石化四期的250万吨、中泰昆玉的120万吨、恒力石化五期的250万吨，总计620万吨。然而，中泰昆玉原料PX缺少有可能影响西南地区PTA工厂的开工率，中泰的产量贡献不会打一定优惠。2020年上半年，贡献生产能力的主要是恒力四期、五期以及2019年年底投产的新凤鸣一期。

2020年下半年，新凤鸣二期计划9月底试车，百宏年底的实际生产能力不多。整体上，2020年PTA产量增长速度预计为8%，聚酯按照7%的市场需求增长速度计算出来，当年PTA累官库幅度在100万吨靠上，市场转入生产能力不足周期。从投产节奏看，2020年二季度是聚酯生产能力集中于投入期，但PTA在一季度季节性累官库后，加工费很难下跌。

终端市场需求增长速度上升2019年行业集中度提升聚酯行业发展的基本逻辑是效益修缮—生产能力扩展—供应不足—库存积累—陷于亏损—减产降负。2016—2017年，聚酯工厂在利润性刺激下大幅度扩展生产能力。一般来说，聚酯工厂的建设周期在1—2年，2019年是聚酯工厂竣工后集中于投产的第2年，计划投产装置较多，但由于利润较往年小幅下降，市场需求预期比较乐观，多套装置不得不延后投产。

表为近年聚酯生产量情况(单位：万吨)截至2019年年底，聚酯行业全年追加生产能力376万吨，去除一套生产能力18万吨行驶的装置，聚酯总生产能力为5835万吨。2019年聚酯市场展现出出有三大特点。

其一，终端扩展较慢，对原料聚酯的刚须要较小，聚酯工厂保持低动工。截至2019年年底，聚酯产量为5000万吨，同比快速增长9.2%，年均开工率超过88.4%。

其二，聚酯生产能力集中度进一步提高，对负荷和库存的把触能力更加强劲。近两年的追加生产能力中，大型工厂占到较为大，桐昆、恒逸、新凤鸣的生产能力占到总生产能力的27.9%。先前追加的生产能力中，聚酯大厂的生产能力依然较高，网卓新闻网，其话语权进一步提高。其三，终端走弱，聚酯工厂现金流小幅传输。

由于民营大炼化装置很快投产，聚酯上游原料供应不足，价格坍塌，聚酯价格随之回升。终端市场需求走弱，聚酯工厂为了掌控库存，降价促销，现金流较2018年小幅增加。2020年追加生产能力仍然较多2019年由于利润大跌，部分装置延后投产。

2020年，仍是聚酯投产高峰，追加生产能力覆盖面积涤纶长丝、短纤、瓶片等。根据投产计划，2020年聚酯追加生产能力多达550万吨，且主要集中于在上半年投产。聚酯市场竞争激化，为了有效地掌控库存，工厂现金流惧更进一步增加。较低利润下，聚酯行业不存在新的配对的风险，部分老旧装置有可能被出局，整体动工负荷将较2019年小幅上升。

注目加工费变动带给的交易机会根据PTA和聚酯装置的投产工程进度，可以制作2020年的供需平衡表格。预计2020年PTA追加生产能力750万吨，到年底，生产能力为5648万吨，产量为4841.3万吨，产量增长速度为8%，平均值开工率为91.8%。与此同时，预计2020年聚酯追加生产能力350万吨，到年底，生产能力为6185万吨，产量为5331万吨，产量增长速度为6.6%，平均值开工率为88.7%，全年累官库160万吨。从供需平衡表看，当前，PTA社会库存早已正处于比较高位，在2020年一季度的市场需求淡季，PTA累官库幅度有可能多达100万吨。

预计，现货大幅度不足，工厂套保市场需求强化。即便二季度市场需求恶化，且装置大规模检修，去库幅度依然十分受限，未来PTA较低加工费或出常态。供应不足背景下，PTA价格波动幅度将显著增大。

从上下游投产周期看，2020年，国内规划的两套PX装置投产时间比较靠后，大概率在四季度，而2020年上半年PTA追加生产能力比较较多，其对原料PX的市场需求减少。二季度是传统的PX工厂检修季，预计PX加工费不存在结构性修缮机会。意味著价格上，当前，PTA产业链各环节的加工费早已传输至极值，加工费早已体现了装置投产的利空效应，PTA意味著价格将追随原油市场波动。

按照布伦特原油55—70美元/桶、石脑油-原油降解价差70美元/吨、PX加工劣中枢250美元/吨、PTA加工费400—600元/吨计算出来，则2020年PTA意味著价格的底部在3900—4000元/吨，顶部在5100—5200元/吨，高于4000元/吨可考虑到做到多，低于5200元/吨可考虑到做空。比较价格上，2020年，注目产业链利润分配带给的交易机会，PTA长时间加工费区间在400—600元/吨，400元/吨以下可考虑到做到多，多达600元/吨可考虑到做空。

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